Шальные деньги приводили к необоснованному росту цен в разных секторах экономики, способствовали надуванию гигантских спекулятивных «пузырей». В частности, к середине 2008 года произошел десятикратный рост цен на нефть, во многих регионах необоснованно резко выросли цены на недвижимость, непропорционально дорого в сравнении с приносимыми ими дивидендами стали стоить акции.
Переизбыток денег в финансовом секторе привел к массовой выдаче кредитов заемщикам с сомнительной платежеспособностью.
Особенно отчетливо это проявилось поначалу в американском ипотечном кредитовании. Сомнительные кредиты перезакладывались много раз, так, как будто они совершенно надежны, создавая огромные объемы виртуальных денег. На их основе были созданы многочисленные ценные бумаги. Когда стало ясно, что многие из этих кредитов никогда не будут отданы, под угрозой банкротства оказалось множество вовлеченных в эту схему организаций.
Положение России к началу мирового финансового кризиса
Россия непосредственно не участвовала в накачке экономики необеспеченными валютами, но, как и другие страны, испытала его последствия и в фазе роста и в фазе кризиса. В фазе роста мы получили доходы от высоких цен на нефть и приток зарубежного капитала, стимулировавшего один из самых быстрых в мире взлетов цен на акции и бум потребительских кредитов. В кризис по нам теперь ударил отток этого капитала и шоковое падение нефтяных цен.
Часть политики российской власти и в том числе такие меры, как формирование серьезных (третьих в мире) золотовалютных запасов, сделало нас потенциально более устойчивыми к кризису. Так, российский рубль первые несколько месяцев пострадал от кризиса меньше, чем валюты большинства других стран с развивающимися рынками. У государства пока не возникает, и скорее всего в 2009 году не возникнет больших проблем с исполнением своих обязательств и осуществлением запланированных бюджетных расходов.
Однако плохая защищенность прав собственности, политика выдавливания иностранного капитала из некоторых секторов экономики (истории с Сахалином, Русиа-Петролиум и многие другие) привели к тому, что у нас оказалось очень мала доля прямых иностранных капиталовложений, выводить которые сложно, и очень велика доля иностранных вложений в ценные бумаги и кредитов корпорациям. В том числе кредитов компаниям, связанным с государством, которым ссужали деньги особенно охотно в надежде на то, что государство ни при каком раскладе их не оставит.
Развитие экономического кризиса в мире
Начало кризису положили проблемы на рынке ипотечного кредитования в США в 2007 году. А в острую форму он перешел после спровоцированного банкротством инвестиционного банка Леман Бразерс биржевого краха и кризиса межбанковского кредитования. Начался процесс падения стоимости акций, недвижимости и других активов. Оно немедленно поставило под угрозу банкротства многие крупнейшие финансовые организации.
Капитал стал перетекать из наиболее доходных в наиболее безопасные области приложения. Следствием этого стало резкое уменьшение кредитования, отток инвестиций с развивающихся рынков, рост цен на долговые обязательства правительства США (рассматриваемые рынком как самые надежные ценные бумаги), усиление валют-убежищ (доллар, йена), девальвация валют большинства стран с развивающимися рынками, промышленный спад, сокращение международной торговли, резкое падение цен на сырьевые товары, включая нефть.
Стремясь предотвратить массовые банкротства неплатежеспособных банков и других финансовых структур, развитие кризиса по "естественному" сценарию с быстрым и глубоким спадом, власти США, а за ними и других развитых страны предприняли беспрецедентные усилия по спасению заигравшихся финансистов. Сотни миллиардов долларов средств налогоплательщиков и специально "напечатанных" денег в кратчайшие сроки были направлены на спасение фактически почти неплатежеспособных на тот момент организаций.
После Леман Бразерс ни одной по-настоящему крупной финансовой организации обанкротиться не дали. Фактически на вооружение был взят принцип, что если финансовый институт достаточно велик, то независимо от того, как он вел дела допускать его банкротства нельзя, чтобы не создавать потрясений для рынка.
Не ограничиваясь помощью банкам денежные власти США, Великобритании, Японии и в меньшей степени Европейского Союза начали проводить инфляционную политику, вбрасывая в экономику огромные суммы "свеженапечатанных" денег. Они ставили задачу искусственно стимулировать экономику, разморозить кредит, снизить ставку по нему, любой ценой не допустить массовых банкротств и глубокого спада, который при "естественном" развитии событий должен был бы очистить экономику от всех неэффективных предприятий, неудачных капиталовложений сделанных в период кредитного бума. Китай проводил аналогичную политику, финансируя ее средствами из своих огромных валютных резервов.
Политика эта оказалась отчасти успешна. Стоимость кредита действительно удалось резко уменьшить, хотя объемы кредитования все равно резко упали. (Собственно именно уменьшение объемов кредитования и соответственно создаваемой кредитованием денежной массы позволило инфляции не переходить в открытую форму, привело к фактической остановке роста потребительских цен.) Банкротства крупнейших предприятий не приобрели массового характера. Произошел достаточно глубокий спад производства, но лишь в отдельных отраслях он носил обвальный характер. К концу весны 2009 углубление спада во многих странах приостановилось, во второй половине года уже наблюдался восстановительный рост.
Уже на фоне продолжающегося застоя в реальном секторе с весны начался стремительный рост на биржевом рынке. Пошли в рост цены на акции и другие ценные бумаги, часть капиталов вернулась на развивающиеся рынки, обеспечив опережающий рост их биржевых индексов, несмотря на падение или в лучшем случае стабилизацию спроса существенно выросли цены на сырьевые товары, включая нефть.
Судя по всему, основным источником это роста является как раз инфляционная политика денежных властей. Инфляция означает в переводе надувание. Денежная масса, "накачанная" центральными банками нашла себе приложение на фондовых рынках.
Развитие экономического кризиса в России
В связи с описанной выше спецификой России отток иностранного капитала произошел стремительно. Российский рынок ценных бумаг упал осенью гораздо глубже, чем зарубежные. Даже чем другие развивающиеся рынки. Его падение было также усугублено войной в Грузии и действиями против отдельных корпораций. Такими, например, как публичная порка «Мечела» и претензии к ТНК-BP.
А поскольку стоимость акций была включена в множество сделок, под них брались кредиты, то резкое падение цен привело к неисполнению обязательств, поставило некоторые финансовые структуры под угрозу банкротства.
Банки стали меньше доверять друг другу и другим организациям, резко сократилась выдача кредитов. Вкладчики стали снимать со счетов свои сбережения, и состояние многих банков еще более пошатнулось.
Чтобы предотвратить массовые банкротства банков, государство выделило крупные средства на поддержку банковской системы, что стабилизировало ситуацию в финансовом секторе. Но тем временем многие компании, деятельность которых излишне зависела от постоянного получения новых кредитов и низких ставкам по ним, оказались в затруднительном положении. Некоторые из них уже не могли расплачиваться по своим обязательствам. Начала обнаруживаться нежизнеспособность множества проектов, созданных или только начатых в период нездорового бума. Предприятия в ожидании трудных времен предпринимали срочные меры по сокращению издержек, в том числе, путем сокращения рабочих мест и снижения заработной платы.
С ноября 2008 года начался резкий спад промышленного производства. Его темп оказались выше, чем в самые тяжелые моменты 90-х годов. Больше всего пострадали металлургия, автомобилестроение, строительство, производство строительных материалов. Произошло стремительное сокращение доходов от экспорта, как благодаря физическому сокращению его объема, так и за счет резкого падения цен на экспортные товары. Это уменьшило бюджетные доходы и ограничило приток валюты в страну.
Первоначально незначительная девальвация рубля сменилась в декабре-январе быстрым снижением его курса к евро и доллару. В конце января, дождавшись уменьшения спроса на валюту в связи с уменьшением рублевой массы, Центробанк объявил политику валютного коридора, ограничив дальнейшее падение курса рубля.
В России с конца 2008 года наблюдалось снижение темпов роста потребительских цен. Отток капитала из страны, перевод части сбережений в валюту, сокращение кредитования, в целом, компенсировали раздачу "свеженапечатанных" рублей банкам в конце 2008 года.
После краткого ускорения темпов роста цен в первом квартале 2009 года, обусловленного ростом цен на импортные товары из-за девальвации рубля, рост цен вновь замедлился. В осенью даже наблюдалась приостановка роста цен. Однако высокий дефицит государственного бюджета сегодня вызывает выпуск новых рублей. Так что рост цен возобновился, хотя и меньшими темпами, чем год назад.
С середины весны ситуация по ряду направлений улучшилась: стабилизировался, а затем начал расти рубль, замедлилась инфляция (в сентябре-октябре рост цен практически остановился), со второй половины года начался быстрый восстановительный рост в промышленности. В некоторых отраслях он стал заметен еще весной. В частности, в металлургии ситуация очень заметно улучшилось благодаря наращиванию экспорта в Китай.
Существенно выросли мировые цены на нефть, благодаря притоку средств с валютного рынка и из-за рубежа, резко выросли цены на российские акции и другие ценные бумаги. (Рост биржевого индекса РТС в России с начала года оказался самым высоким в мире.) Однако при этом положение реального сектора остается тяжелым, доходы значительной части населения упали, банки отягощены сомнительными кредитами, многие из которых никогда не будут отданы. Устойчивость финансовой системы в значительной мере обеспечена лишь готовностью Центробанка оперативно поддержать любой крупный банк в критической ситуации.
Падение экономики привело к существенному снижению доходов бюджета. Дефицит финансировался из Резервного фонда, размер которого резко уменьшился. Однако вопреки опасениям Фонд не был полностью истощен, благодаря существенному росту нефтегазовых доходов во второй половине года.
Прогнозы развития мирового экономического кризиса
Антикризисные меры, большая часть которых сводится в конечном итоге к накачке экономики "новонапечатанными" деньгами и стимулирвоанию потребления за счет бюджетных субсидий, делают сегодняшнюю ситуацию менее острой, предотвращая банкротство большей части неэффективных предприятий, но в то же время могут приводить к затягиванию болезни. Ведь оздоровление экономики путем избавления от бессмысленно растрачивающих ресурсы слабых компаний – это и есть наиболее продуктивный выход из кризиса.
Идущий со второй половины 2009 года - "рост на стимуляторах" на сегодняшний день не может считаться устойчивым. Во-первых, государственные бюджеты развитых стран, проводящих политику стимулирования, сводятся с огромными дефицитами, финансировать которые в более длительной перспективе невозможно. Во-вторых, многие меры стимулирования потребительского спроса носили краткосрочный характер, и вызванный ими рост некоторых областей легко может перейти в спад из-за исчерпания спроса, который без стимулирования пришелся бы на более поздние периоды. Это относится к программам типа "автомобили на металлолом".
Наконец, самое главное: центробанки не могут неограниченно долго осуществлять политику денежной накачки без последствий. Если политика стимулирования экономики путем "печатания" большого количества долларов, евро и т.д. будет продолжаться во все возрастающем масштабе, то потенциально возможен переход инфляции в открытую форму, существенное ускорение роста потребительских цен в странах, проводящих такую политику, крах отдельных национальных валют и даже, при самом неблагоприятном развитии событий, всей современной международной валютной системы".
Но это лишь самый худший из вариантов развития событий, которого, естественно, попытаются не допустить. Оценить его вероятность достаточно сложно. На сегодняшний день основные мировые валюты – доллар и евро – относительно стабильны. Во многих странах пока даже наблюдалось замедление роста, а иногда и полная остановка или даже небольшое сокращение цен на потребительские товары, связанное с сокращением денежной массы из-за уменьшения объемов кредитования.
"Денежные власти заявляют о своих планах сократить в будущем денежную массу. Однако быстрое сокращение оборотов денежного станка, ограничение дешевого кредитования может сорвать экономику в новый виток спада.
При этом стремительный рост на фондовых рынках, возвращающаяся склонность капиталов к риску, признаки восстановительного роста вызывали с конца весны существенный рост оптимизма. Появилось немало прогнозов относительно быстрого восстановления экономики.
Этот оптимизм представляется пока недостаточно обоснованным. Нынешнее смягчение развития кризиса и рост цен на ценные бумаги - следствие антикризисной политики властей. Она предотвратила быстрое и глубокое падение, но она же не дала произойти настоящему оздоровлению экономики, сохранив в ней большую часть неэффективных банков и других предприятий. А значит, и здоровая основа для нового роста возникнуть вряд ли могла.
Для восстановления устойчивого роста необходимо, чтобы рост был очень быстрым, ибо только такой рост позволит увеличить доходы госбюджетов так, чтобы их дефициты не привели к катастрофе. При этом денежные власти должны будут уменьшить работу денежного станка ровно настолько, чтобы не стимулировать рост цен и в то же время не спровоцировать нового витка спада. Неочевидно, что эта задача вообще имеет решение.
Именно поэтому, несмотря на признаки восстановления мировой экономики многие считают, что текущее испытание еще окажется для нее в итоге самым тяжелым со времен Великой депрессии, а рост может прерваться новым спадом или уходом в затяжную депрессию. Возможно - после периода с быстрым ростом потребительских цен. О таком развитии часто говорят как о кризисе W-образного типа".
Прогнозы развития экономического кризиса в России
Учитывая значительные золотовалютные запасы России, в первое время последствия кризиса у нас до некоторой степени смягчались. Однако без дальнейшего улучшения экономической ситуации валютные запасы Минфина могут быть истощены уже в 2010 году.
Пока цены на нефть остаются достаточно высокими, а бум на фондовых рынках продолжается рубль может чувствовать себя достаточно уверенно. У Центрального банка достаточно средств, чтобы долгое время удерживать курс рубля в объявленном валютном коридоре даже при ухудшении ситуации, но нежелание быстро истощать валютные резервы ради его поддержания вкупе с намерением оказывать поддержку коммерческим банкам скорее всего заставит Центробанк перестать защищать нынешний курс рубля в случае изменения текущих, относительно благоприятных условий. При этом новое падение рубля скорее всего всего будет гораздо более быстрым, чем в декабре-январе 2008-2009 гг.
поместить в блог
