Суть дела В отсутствие обострения мирового кризиса и при сохранении нынешней экономической политики властей, в ближайшее время очень существенных изменений ситуации ждать не стоит. Самое вероятное развитие событий продолжение постепенного укрепление рубля.

А вот в случае разворачивания нового витка экономического кризиса по "естественному" сценарию  рубль скорее всего  заметно ослабнет. Новый этап девальвации рубля может пройти гораздо быстрее первого. Он способствовал бы ускорению роста рублевых цен. По некоторым отраслям такая девальвация  может больно ударить, а другим, наоборот, будет выгодна.

Причины девальвации рубля

В начале кризиса золотовалютных резервов страны с большим избытком хватало на то, чтобы купить все имеющиеся рубли по текущему курсу. Поэтому Центральный банк несмотря на падение цен на нефть и отток капитала в принципе мог бы поддержать любой текущий курс по своему выбору. И держать этот курс неограниченно долго. Но только при условии, что рублей не будет становиться все больше и больше.

Но осенью 2008 года власти сделали другой выбор. С начала кризиса Центральный банк делал крупные вливания «новонапечатанных» рублей для поддержки банковской системы, а через нее и экономики в целом. Большая часть этих денег в итоге попадала на валютный рынок, где на них покупались доллары и евро.

Золотовалютные резервы страны уже сократились более чем на треть. При попытке сохранить стабильное соотношение рубля с зарубежными твердыми валютами рубль уже в 2009 году мог бы рухнуть неконтролируемо. Чтобы избежать истощения валютных запасов и предотвратить резкое обрушение курса рубля, Центробанк начал постепенно проводить девальвацию - снижение курса рубля к бивалютной корзине доллар/евро.

Девальвация рубля в 2008 году и январе 2009 года

Падение рубля началось уже в августе, а  11 ноября был заявлен новый курс "плавной" девальвации. Формально это было преподнесено как расширение коридора, в котором может колебаться рубль, но фактически происходило просто снижение его котировок.

Следует учесть, что когда о предстоящем снижении рубля известно заранее, это провоцирует переводить все свободные рубли в доллары и евро. Ведь покупка валюты становится самым выгодным вложением рублевого капитала. Этот процесс принял большой размах. Он нес немало проблем для экономики страны: уменьшал ресурсы для деятельности предприятий, доступность рублевого кредита, вел к истощению золотовалютных запасов.

У Центробанка соответственно возникает стимул опустить рубль резко, одномоментно, чтобы стабилизировать его уже на новом уровне. Однако, резкое падение сразу "ограбило" бы владельцев рублевых сбережений, не дало бы подготовиться с худшему обладателям валютных кредитов,  шло бы вразрез с заявлениями политического руководства страны и, вероятно, самое важное с точки зрения Центрального банка - могло бы поставить под угрозу банкротства многие коммерческие банки.

Возможно по этим, а возможно и по другим, связанным с частными интересами, причинам, был выбран сценарий ускорения пошаговой, ступенчатой девальвации. Он начал осуществляться с конца декабря и был продолжен в январе 2009 года. Снижения курса стали происходить одно за другим. Увеличился и их абсолютный размер.

Политика ускоренно-"плавной" девальвация была завершена 23 января. Центробанк заявил о начале проведения политики валютного коридора. Нижней границей коридора был объявлен курс рубля к бивалютной корзине 41. В феврале курс вплотную подошел к этой границе. 

Последствия девальвации рубля

Девальвация рубля имеет ряд последствий. Среди них рост цен. В первую очередь происходит удорожание импортных товаров и товаров, в производстве которых использованы импортные компоненты, но не только их. (см. Стоит ли ждать роста цен?) Цены могут подниматься и теми отечественными производителями, у которых станет меньше конкурентов.

Помимо этого происходит удорожание обслуживания валютных кредитов для предприятий и граждан. Ухудшаются возможности по техническому перевооружению для предприятий, закупаюших за рубежом  производственное оборудование. Могут возникнуть перебои у импортеров и производителей, в продукции которых используются импортные компоненты.

Выиграть могут производители, испытывающие сильную зарубежную конкуренцию, и предприятия ориентированные на экспорт. Расходы в рублях будут составлять все меньшую долю в выручке за готовую продукцию, которая измеряется для экспортеров в валюте. На внутреннем рынке конкурентное преимущество по сравнению с импортными товарами может быть достигнуто за счет того, что затраты на производство внутри России производители несут в рублях.

После девальвации рубля

С весны появились признаки улучшения ситуации на мировых рынках. Начался стремительный рост на фондовых биржах, существенно выросли цены на нефть и другие сырьевые товары, летом стал постепенно восстанавливаться кредит. Следствием роста прихода валюты от продажи нефти, появления возможности рефинансировать выданные в валюте зарубежные кредиты и притока спекулятивного капитала, привлеченного быстрым ростом стоимости российских ценных бумаг, стало ослабление давления на рубль. С марта по конец осени 2009 года курс рубля к бивалютной корзине вырос примерно на 15 %.  

"Постепенно курсовая политика Центробанка претерпела существенные изменения. Было заявлено, что основной задачей курсовой политики становится сглаживание резких колебаний, с постепенным переходом к более свободному курсообразованию. Центробанк заявляет о желании перейти к политике инфляционного таргеттирования, то есть действиям, направленным на подержание стабильного (минимально растущего) уровня цен, а не постоянного курса рубля к зарубежным валютам. Одновременно добиваться этих двух целей технически невозможно.

Осенью 2009 года было объявлено о создании плавающего коридора для курса рубля к бивалютной корзине в начальных границах 35–38 рублей. При достижении курсом этой границы Центральный банк производит интервенции, и в случае покупки или продажи 700 млн рублей коридор автоматически сдвигается на 5 копеек. Впрочем, в дальнейшем было заявлено, что размер интервенций на границах может быть другим. Кроме того, ЦБ осуществляет операции по покупке и продаже валюты и внутри этого коридора.

В декабре под влиянием дурных экономических новостей, снижения оптимизма по поводу возможности быстрого восстановления экономики начался отток спекулятивного капитала с российского рынка ценных бумаг. В результате курс рубля снизился до значений сентября примерно с 35 до 37 рублей к бивалютной корзине. Однако ко второй половине февраля курс рубря подрос, восстановил все свои потери и даже чуть подвинул границу плавающего коридора, достигая на торгах значений вплоть до 34,8. В первую очередь, это происходило за счет роста курса рубля к евро".

Со второй половины февраля рубль все дальше сдвигал границу плавающего коридора. К середине апреля цена бивалютной корзины снизилась почти до 33 с половиной рублей.

Ближайшее будущее обменного курса рубля

"Цены на нефть высоки и даже показывают некоторую тенденцию к росту. Размеры золотовалютных резервов остаются велики по отношению к рублевой массе, а значит, власти теоретически вполне способны даже при заметном ухудшении ситуации, отказавшись от использования «печатного станка», не допустить существенной девальвации".

Но вот в случае обострения кризиса снижение цен на нефть и отток международных капиталов вызовут резкое падение притока валюты. Правда размеры золотовалютных резервов остаются относительно велики по отношению к рублевой массе, а значит, власти теоретически вполне способны, даже при заметном ухудшении ситуации, отказавшись от использования «печатного станка», не допустить существенной девальвации.

Нужно сказать, что, если сравнивать с осенью 2008 года, то в 2009 политика властей стала заметно более ответственной, Центробанк быстро уменьшал беззалоговое кредитование банков, Правительство стало гораздо менее щедрым в раздачах денег отраслям и отдельным предприятиям. Хотя полного отказа от денежной накачки не будет. Дефицит бюджета финансируется из Резервного Фонда, что приведет к увеличению рублевой массы при обмене на рубли валюты, в которой хранятся его средства. Высокий уровень невозврата кредитов ставит под удар банковскую систему, а средств уже предусмотренных бюджетом на ее вытягивание из ямы может не хватить. И тогда достаточно вероятно, что недостающие средства Центробанк может "нарисовать".

Любое обострение экономической ситуации создаст у властей почти непреодолимое искушение поднять обороты "печатного станка". А в сочетании с уменьшением притока валюты это скорее всего сделало бы дальнейшее ослабление рубля неизбежным. 

При этом, учитывая то, как сильно сократились валютные резервы после первого этапа девальвации, почти наверняка курс не будет удерживаться ценой расходования крупных сумм из золотовалютных резервов и девальвация окажется на этот раз более стремительной. Центробанк уже подготовил для этого почву своими заявлениями о намерениях все меньше вмешиваться в процесс курсообразования.

Судьбу обменного курса рубля,  при условии сохранения текущей экономической политики,  в решающей мере будет определять сценарий дальнейшего развития мировой экономики. В случае движения по "естественному" пути, срыву в новый виток спада девальвация рубля практически неизбежна, при развитии по инфляционному сценарию или сценарию бума рубль может даже ускорить свой рост на какой-то период. 

Выбор между  путями развития экономики в значительной мере будет определяться денежной политикой ведущих мировых финансовых центров: США, Евросоюза, Японии. А основным индикатором, позволяющим оценивать угрозу девальвации рубля в краткосрочной перспективе сегодня можно считать цены на нефть. При уровне цен начала 2010 года прямой угрозы девальвации рубля пока нет. 

Однако, потенциальная возможность стремительной девальвации должна быть важным фактором в принятии решений об инвестициях. В частности, она требует особой осторожности по отношению к любым малоликвидным рублевым вложениям. Если ваши рублевые сбережения не могут быть быстро и без существенных потерь переведены в валюту, то выбирая их следует осознавать, что более высокая доходность тут означает и повышенный риск.