Девальвация рубля. Быстрая и неглубокая.

Обновлено 6 августа 2011 года

В случае возобновления девальвации сегодня сложно предугадать, насколько глубоким окажется падение курса рубля к доллару и евро. Однако с достаточно высокой вероятностью можно предположить, что спровоцированное новым витком кризиса и резким падением цен на нефть падение рубля на этот раз станет стремительным. Оно может занять не месяцы, а считаные недели или даже дни.

Устойчивость рубля

Если бы мировая экономика оставалась стабильной, то у рубля в ближайшие месяцы не было бы никаких внутренних причин для резкого падения. Благодаря резкому росту цен на нефть и другие сырьевые товары, а также на продукцию металлургии у России сохраняется положительный торговый баланс – превышение валютных доходов от экспорта над расходами для импорта.

Еще в 2009 году прекратились активные закупки валюты населением, связанные с ожиданиями девальвации, увеличились размеры золотовалютных запасов (ЗВР). Сам Центральный банк России в 2011 году прекратил выпуск новых рублей. Денежная база с 1 февраля до 1 июля 2011 года даже немного уменьшилась с 7496 до 7410 млрд рублей.

К началу августа ЗВР России составили 534 млрд долларов – 85 % от их докризисного уровня. При этом в отличие от 2008 года, когда большая часть из них этих средств представляла собой средства национальных фондов, сегодня резко увеличилась доля собственных резервов Центробанка, которые в любой момент могут быть использованы для поддержания курса рубля.

Правда, опережающий рост импорта может привести в 2012 году к тому, что впервые за долгие-долгие годы торговый баланс России может стать отрицательным, что создаст понижающее давление на рубль. Но это повод скорее к мягкой, постепенной девальвации, а не к резкому падению.

Проблемы рубля

Основная угроза курсу рубля связана с нестабильным состоянием мировой экономики. На фоне обострения проблемы государственного долга и замедления искусственно стимулированного экономического роста в первой половине 2011 года в начале августа произошло резкое падение на мировых биржах. Финансовый кризис может стать предвестникам второго витка спада производства.

В этих условиях курсу рубля начинают угрожать сразу три фактора. Резкое падение цен на нефть и другие сырьевые товары уменьшает приток валюты в страну. Одновременно в кризис начинается отток спекулятивного капитала с развивающихся рынков, к которым относится и Россия, и ухудшаются возможности для валютного кредитования.

Девальвация рубля

Важно понимать, что девальвация при ухудшении ситуации в мировой экономике представляется вероятной не потому, что ее невозможно избежать. В принципе, при проведении жесткой денежной политики (бездефицитном бюджете, отказе Центробанка от дополнительной эмиссии) существующего размера золотовалютных резервов было бы вполне достаточно, чтобы избежать девальвации даже при самом тяжелом развитии экономической ситуации. Но действия властей, скорее всего, будут иными.

Тут можно вспомнить об опыте последней девальвации. К началу кризиса валютные резервы России с большим избытком обеспечивали всю существующую рублевую массу. Иначе говоря, Центробанк мог по текущему курсу выкупить все существующие рубли, и при этом резервы еще не были бы исчерпаны. Атака на рубль оказалась возможна лишь благодаря тому, что на какое-то время была выбрана мягкая денежная политика, в банковскую систему были впрыснуты существенные объемы свеженапечатанных рублей, на которые в значительной мере и шла игра на девальвацию.

Можно спорить о том, были ли оправданы эти действия властей, но факт, что без них девальвация была бы просто невозможна. К сожалению, и в случае нового обострения кризиса выбор, скорее всего, опять будет сделан в пользу поддержки банкротящихся банков и предприятий, а не в пользу твердой национальной валюты.

Более того, в 2008 году власти нарушили свои первоначальные обещания не допустить обесценивания рубля, и теперь любые заявления о решимости держать курс в условиях обострения мирового кризиса будут восприниматься с недоверием. А значит, начнутся массовые закупки валюты и финансовыми институтами, и населением.

К тому же с точки зрения властей у девальвации есть и плюсы. Она позволит сократить импорт и облегчит бюджетные проблемы за счет переоценки хранящихся в валюте средств национальных фондов.

В отсутствие же твердой решимости проводить жесткую денежную политику существенная девальвация может произойти не тогда, когда курс рубля будет уже невозможно удерживать, а когда руководителям Центробанка и правительства станет очевидно, что рано или поздно это придется сделать. И тогда выбор в пользу «рано» станет более чем вероятен.

Спрос на валюту со стороны населения и предприятий начнет расти, когда выяснится, что хранить средства в валюте, с учетом предстоящей девальвации, становится выгодным. А предотвращение роста этого спроса, долларизации экономики, собственно, и было одним из важных назначений политики валютного коридора.

Одним из ключевых признаков здесь будут цены на нефть. Пока их снижение умеренно, положение рубля можно считать относительно надежным. При резком падении на сырьевых рынках немедленно, еще до того как возникает реальная нехватка валюты, включаются девальвационные ожидания, капитал начинает бежать из производства в валюту и валютные ценные бумаги. Быстрая девальвация оказывается тогда самым эффективным способом прекратить этот опасный для экономики переток средств.

Отдельно заметим, что здесь все время говорится о курсе рубля к бивалютной корзине доллара и евро. Курс рубля к отдельным валютам будет определяться еще и изменениями их курсов по отношению друг к другу. Если изменение их курса относительно друг друга будет достаточно существенным, а размер девальвации рубля к корзине – умеренным, то нельзя исключить, что в итоге рубль упадет преимущественно к одной из них.

Новая девальвация рубля будет стремительной

Итак, более чем вероятно, что при резком ухудшении положения в мировой экономике нас ждет девальвация рубля. Однако пройдет эта девальвации, скорее всего, совсем не так, как первая.

Нужно сказать, что быстрая пошаговая девальвация под полным контролем Центробанка, которую мы наблюдали в осенью-зимой 2008–2009 года, достаточно редка в мировой практике. Создалась ситуация, когда простой обмен рублей на валюту приносил частным лицам, банкам и предприятиям доходы в сотни процентов годовых. Эта политика спровоцировала уход от рубля и привела к существенному сокращению золотовалютных запасов на каждом этапе снижения. Поэтому Центробанки, проводящие политику активного поддержания курса национальной валюты, чаще всего переходят на новый уровень резко, одномоментно.

В нашем случае ситуация была иной. Центробанк потерял значительную часть резервов, спровоцировав длительное бегство от рубля. Но кое-что при этом было достигнуто. Существенно увеличилась финансовая устойчивость банковской системы. Обязательства банков в валюте, которые могли бы привести к их банкротству при резкой девальвации, оказались в большей мере покрыты. Многие банки успели неплохо заработать. К девальвации подготовилась и часть предприятий. У населения была возможность перевести сбережения в валюту, а часть кредитов – в рубли. Центробанк доказал, что способен последовательно выдержать заявленный курс. Этим он укрепил значимость своих будущих заявлений, а значит, уменьшил вероятность спекулятивных атак для их проверки.

Однако повторять тот же трюк – продолжить девальвацию в темпе шага – Центробанк в случае нового обострения почти наверняка не станет. Банковская система сегодня гораздо более подготовлена к изменению курса рубля. Уменьшилась и доля валютных кредитов у населения. Зато по свежей памяти получения сверхдоходов от прошлой девальвации при попытке проводить ее ступенчато переток капитала из рубля в валюту, видимо, окажется куда стремительнее, чем в прошлый раз.

Если тогда проведение ступенчатой девальвации обходилось в полтора-два миллиарда долларов в день, то при попытке повторить ту же политику расходы, вероятно, оказажутся в разы большими. Создавать огромный гарантированный спекулятивный доход покупателям валюты, скорее всего, никто на этот раз не станет.

Тем более что Центральный банк фактически уже давно отказался от обязательств по поддержанию твердого валютного коридора. Еще в 2009 году было заявлено о введении нового плавающего коридора. Центробанк заявил о своих планах производить интервенции на границах валютного коридора. Иначе говоря, он планирует покупать валюту на нижней границе и рубли – на верхней. Покупать, однако, не «до победного», а лишь в строго ограниченном объеме.

Если интервенции оказывается недостаточно для удержания курса, то коридор автоматически сдвигается. Новая граница опять-таки защищается лишь ограниченной суммой. Другими словами, это означает, что в случае если идеи падения рубля овладеют рынком и его продажа станет массовой, то жесткий заслон сверху пока не запланирован. Курс будет упираться не в бетонный потолок, а несколько расположенных друг над другом пластиковых навесов.

Начало движения к верхней границе валютного коридора еще может оказаться относительно плавным, но при достаточной глубине падения, скорее всего, резко ускорится. Память о девальвации 2008–2009 года еще слишком свежа. И люди, и предприятия гораздо быстрее осознают происходящее и в какой-то момент могут массово устремиться приобретать валюту. Если Центральный банк останется пассивным, то, скорее всего, валюта при этом окажется перекуплена. Поэтому по завершении падения может последовать частичный откат курса рубля вверх.

В условиях кризиса ЦБ может, однако, и изменить свою политику и во избежание нестабильности сразу же ограничить размер падения, введя на какое-то время новый валютный коридор с жесткими границами. Учитывая воспоминания об успешном опыте введения коридора в 2009 году и наличия крупных золотовалютных резервов, такая политика почти наверняка окажется вполне эффективна. Девальвационные ожидания, по крайней мере на время, отпадут, остановится переток капитала из рублей в доллары.

Девальвация рубля может быть неглубокой

Из сказанного ясно, что стремительная девальвация рубля в случае резкого ухудшения состояния мировой экономики более чем вероятна. Это, однако, не значит, что она окажется такой же глубокой, как в прошлый раз.

С одной стороны, приток спекулятивного капитала в Россию в послекризисный период был не столь значителен. Соответственно, и его бегство будет менее существенным фактором падения. С другой стороны, банковская система и крупные предприятия на сей раз, вероятнее всего, не окажутся под столь сильным прессом из-за ограничения внешнего кредитования. А значит, и размер «антикризисного» выпуска новых рублей денежными властями может оказаться меньше. Наконец, крупнейшие зарубежные центробанки скорее всего будут реагировать на обострение кризиса увеличением выпуска доллара, евро, йены, тем самым ограничивая возможности роста курса этих валют.

Все это позволяет предположить, что новая девальвация, оказавшись стремительной, тем не менее, по своей глубине может заметно уступать обесцениванию рубля в 2008–2009 году. В особенности ограниченным может оказаться падение, если Центральный банк сразу же обозначит уровень, до которого он допустит снижение курса. При желании ему вполне под силу ограничиться падением в 15–20 % от исходного курса.

Готовность к девальвации рубля

В сегодняшней ситуации, когда обострение мирового кризиса более чем вероятно, представляется, что готовность к быстрой девальвации должна быть одним из важных факторов при принятии любых инвестиционных решений.

Эта готовность имеет свою цену. Держа свои средства в защищенной от девальвации рубля форме, вы можете заметно потерять в доходности. Рублевые вложения обычно приносят более высокий процентный доход. В случае если ситуация в мировой экономике не ухудшится и угроза девальвации не реализуется (или реализуется через очень длительный срок), эту разницу в доходности можно будет рассматривать как убыток. Однако потери от девальвации, если она случится, могут оказаться существенно выше.

Вы можете рискнуть, сделав ставку на один из возможных сценариев развития событий, а можете разделить риски, храня деньги в корзине из нескольких валют и, возможно, используя золото как еще одну составляющую своих сбережений. Еще один вариант действий: делать инвестиции в рублевой форме, но при этом внимательно отслеживать ситуацию, а при возникновении признаков того, что обострение мирового кризиса становится неизбежным, переводить их валюту. В таком варианте, правда, есть риск не успеть сменить ставки вовремя.